Недавнее исследование Федеральной резервной системы США свидетельствует, что несмотря на периодические вызовы, отсутствие надежных альтернатив продолжает удерживать доллар в центре мирового рынка облигаций.
Цикличность доминирования доллара на рынке облигаций за шесть десятилетий
В новом докладе Федерального резерва отмечается, что роль доллара в мировом рынке облигаций за последние шестьдесят лет менялась в циклах без ясной долгосрочной тенденции к усилению долларового доминирования или к декадолларизации.
Авторы исследования использовали базу данных международных долговых ценных бумаг Банка международных расчетов (BIS), выявив три четкие «волны долларизации» с 1960-х годов. Эти волны подтверждают, что изменения в использовании валюты происходили циклически, а не представляли собой устойчивое структурное изменение глобального финансирования.
В документе говорится: «Мы не обнаружили монотонной тенденции к долларизации или декадолларизации, а доля доллара показывает волнообразный характер.»
Влияние финансового кризиса 2008 года и ситуация на рынках развивающихся стран
Последняя волна долларизации началась после глобального финансового кризиса 2008 года, когда доллар вновь увеличил долю на рынке международного выпуска облигаций, приблизившись к уровням до роста выпусков облигаций в евро в начале 2000-х годов, согласно отчету.
Исследование также выявило, что на 2024 год эмитенты из развивающихся стран преимущественно используют долговые обязательства, деноминированные в долларах, которые составляют около 80% их международных облигаций. Китайские усилия по интернационализации юаня, начавшиеся в 2010 году, принесли лишь умеренные результаты.
Доклад отмечает: «Хотя влияние доллара основано на уязвимых основах, отсутствие жизнеспособных альтернатив оставляет доминирование доллара бесспорным.»
Рост рынка стейблкоинов и связанное с ними государственное долголетие доллара
Рынок стейблкоинов резко вырос за последний год, достигнув примерно $309,6 млрд по данным DefiLlama, в сравнении с $205,5 млрд в декабре 2024 года.
Большая часть роста сконцентрирована в токенах, привязанных к доллару США. usdt/" class="smart-link" title="Tether">Tether (USDT) и Circle (USDC) вместе занимают около 85% от общего объёма стейблкоинов, что составляет около $264 млрд на момент публикации.
С развитием долларовых стейблкоинов эмитенты стали крупными держателями краткосрочных облигаций казначейства США.
В отчёте Tether за второй квартал 2025 года указано, что их вложения в казначейские облигации США превысили $127 млрд, включая $105,5 млрд в прямом владении и $21,3 млрд в косвенном.
По данным последнего отчёта Circle от 15 декабря, их USDC также поддерживается в основном государственными долгами США, включая $49,7 млрд в ночных операциях обратного репо с казначейскими облигациями и $18,5 млрд в краткосрочных казначейских обязательствах.
Государственная поддержка и международная реакция на долларовые стейблкоины
В июльском докладе цифрового банка Sygnum говорится, что правительство США рассматривает долларовые стейблкоины как инструмент укрепления роли доллара в качестве мировой резервной валюты и поддерживает их рост законодательными мерами.
Другие страны обращают внимание на эту ситуацию. В апреле министр экономики и финансов Италии Джанкарло Джоржетти предупредил, что поддержка долларовых стейблкоинов в США представляет большую долгосрочную угрозу для европейской финансовой системы, чем торговые пошлины, ссылаясь на возможное уменьшение роли евро в международных расчетах.
В декабре группа из десяти европейских банков объявила о планах запуска стейблкоина, привязанного к евро, во второй половине 2026 года.
Я считаю, что анализ Федерального резерва подтвердил цикличность участия доллара в глобальных долговых рынках. Несмотря на усилия по интернационализации других валют, доллар сохраняет ведущую роль из-за отсутствия убедительных альтернатив.
